Ведомости: ЦБ сокращает интервенции

Сокращение интервенций может поднять курс доллара до 45-47 рублей, но аналитики считают, что ЦБ принял верное решение, и ожидают скорой стабилизации рубля

Об изменении курсовой политики ЦБ объявил 5 ноября 2014 года утром: он отказался от неограниченных интервенций, установив лимит в $350 млн в день. Это существенное сокращение: в октябре ЦБ потратил на поддержку курса $29,3 млрд.

Взамен ЦБ предлагает валютное репо, смягчив условия его предоставления. «Мы меняем валютную политику, но не отказываемся от присутствия на валютном рынке. $50 млрд репо [до конца 2016 года] — это серьезная цифра, и она может быть увеличена, если будет потребность», — заявила первый зампред ЦБ Ксения Юдаева.

Фактически ЦБ предлагает вместо продажи валюты одалживать ее. Рубль перешел «в пограничную зону» на пути к свободному курсообразованию, сказала Юдаева: это еще не совсем свободное плавание, поскольку валютный коридор сохраняется. Границы оставлены, чтобы не было серьезного шока для рынка, объяснила она: когда репо станет основным инструментом, интервенции могут быть отменены или изменены. Отменить коридор ЦБ планирует с 2015 г.: он способствует формированию спекулятивных стратегий, а новый механизм этого не позволяет, считает Юдаева. При этом ЦБ оставляет возможность вмешиваться в курсообразование в случае угроз финансовой стабильности, подчеркнула она.

Изменение курсовой политики — часть принятого советом директоров пакетного решения вместе с резким (с 8 до 9,5%) повышением ключевой ставки в пятницу и переходом к валютному репо, объяснила Юдаева.

Рынок отреагировал обвалом рубля: за несколько минут на Московской бирже курс доллара взлетел на 1,1 рубль до 44,7 рублей, курс евро достигал 56 рублей. После разъяснений Юдаевой рубль укрепился, но затем возобновил падение: к 17.40 доллар стоил 44,7 руб., евро — 55,8 руб.

Слухи и страхи 
«Растут страхи, что ситуация с рублем выйдет из-под контроля», — волнуется глава аналитического департамента «Арбат капитала» Сергей Фундобный: возможны новые минимумы по рублю. Политика ЦБ несколько подрывает доверие к нему, его способности быстро и решительно реагировать на меняющуюся обстановку. Регулятор изменил правила на фоне ожиданий дальнейшего ослабления рубля, вызванных падением цен на нефть и предстоящим в декабре пиком выплат по внешнему долгу, а также спекулятивным настроем, усиленным слухами (о введении валютного контроля, отмене коридора, снижении суверенного рейтинга до мусорного и т. п.). ЦБ мог бы перейти к новой курсовой политике в более подходящий момент, а не когда спрос на валюту высок и рубль падает, из-за сокращения интервенций сейчас могут развиться девальвационные ожидания, что может стоить курсу еще 3-4 руб., беспокоится Сергей Романчук из Металлинвестбанка.

Но новые параметры валютного репо должны устроить банкиров, считает Романчук. Сначала оно не понравилось банкам из-за дороговизны и короткого срока (на первом — четырехнедельном — аукционе спрос был в 7 раз меньше лимита, на втором — сроком на неделю — банки взяли всего $51 млн из предложенных $2 млрд); теперь срок увеличен до года, а ставка снижена на 50 базисных пунктов до LIBOR + 150 б. п. Доллары дешевле, чем предлагает ЦБ, доступны разве что Минфину при размещении суверенных евробондов, но теперь и этот источник закрыт, рассуждает Романчук: новая ставка рыночная, инструмент будет востребован. В ЦБ доллары существенно дешевле, чем привлеченные в виде вкладов от физлиц и компаний, замечает старший вице-президент банка «Ренессанс кредит» Алексей Орехов. Но не у всех есть доступ к репо с ЦБ и не все имеют валютное обеспечение, в большей степени это делается для системообразующих банков, считает он.

Годовые аукционы будут проходить ежемесячно, первый — во второй декаде ноября с лимитом в $10 млрд, но ажиотажного спроса ЦБ по-прежнему не ждет: по словам Юдаевой, сейчас дефицита валютной ликвидности нет ни у компаний, ни у банков, о чем свидетельствует возобновление свопов с ЦБ для привлечения рублевой ликвидности. Увеличение срока репо, сказала Юдаева, позволит банкам предоставлять компаниям длинные кредиты, тем самым частично сняв проблему с выплатами внешнего долга: «Что касается опасений дефолтов по долгам, то вводимые нами инструменты позволят решить ситуацию с ликвидностью. А вопросы ответственности по долгам конкретных компаний — это вопросы конкретных компаний».

Без продаж валюты Центробанком рубль в ближайшее время может демонстрировать повышенную волатильность и продолжит ослабевать, но, если на аукционе валютного репо банки возьмут все $10 млрд, фундаментальный спрос на доллары для выплат внешнего долга будет частично удовлетворен, полагает аналитик Промсвязьбанка Алексей Егоров. Полностью проблем с долгом меры ЦБ решить не помогут, но выплата долга — это не ответственность ЦБ, замечает Дмитрий Полевой из ING.

Спокойствие, только спокойствие 
ЦБ рассчитывает, что курс рубля стабилизируется к концу года, если не произойдет каких-либо новых шоков, и пакет новых правил поможет успокоить рынок. «Принятые решения будут способствовать стабилизации курса», — сказала Юдаева. Падением рубля движут фундаментальные факторы — снижение цены нефти со $114 до $82 за баррель не могло не повлиять на курс рубля, заметила она: «Но, видимо, спекулятивный спрос, особенно в последние дни, тоже образовался».

$350 млн в день — не такие уж скромные интервенции, если учесть число дней в году, заметила Юдаева. Грядущий отказ от коридора не обвалит рубль, ответила она на высказанные журналистами опасения: «Мне кажется очень преувеличенным тезис, что в день перехода к плавающему курсу рубль обязательно, как вы говорите, шандарахнет. У нас все лето ЦБ интервенции не совершал, и курс не шандарахало. Плавающий курс может двигаться разнонаправленно».

Внутри дня $350 млн мало помогут рублю и внутридневная волатильность вырастет, но за месяц ЦБ может таким образом продать порядка $8 млрд — редко когда, за исключением октября и марта, ЦБ продавал больше, согласен Романчук. Хотя сокращение интервенций может уронить рубль в ближайшее время до 45-47 руб./$, в конечном счете новая политика ЦБ должна вывести обменный курс на уровни, соответствующие его стоимости, определяемой фундаментальными факторами, в том числе ожидаемым сокращением импорта, — 40-45 руб./$, поддерживает решение ЦБ главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. К концу 2014 г., по ее оценкам, доллар будет стоить 41 руб.

Тем не менее фундаментальные факторы и продолжат давить на рубль, полагает Егоров: сохранение негативной геополитической ситуации, снижение цен на нефть до $80 за баррель продолжат давить на национальную валюту, курс доллара при этом может достигнуть 45-47 руб. до конца года.

«Решения ЦБ позитивны для рубля», — поддерживает регулятора и главный экономист «ВТБ капитала» Владимир Колычев. Волатильность, очевидно, вырастет, но падать рублю особо некуда — он уже перепродан по отношению как к санкциям, так и к цене на нефть, так что спекулятивное давление последнего месяца ослабнет, ожидает Колычев.